利润增速低于预期源于费用增加,未来业绩有望逐季加速。 公司公告17年一季报营业收入8.2亿元,同比增24%,增速略低于预期,主要由于春节数据波动以及16年一季度基数较高。公司南方新市场正在大规模拓展,后续增速将逐季略有提高,全年仍可实现25%以上增长。 公司归母净利润7128万元,同比下降13.83%,大幅低于预期,主要由于毛利率下降和期间费用率上升所致。Q1毛利率下降0.54个PCT,主要由于原材料糖、运费等上涨较多,我们预计公司后续将不断推出高毛利率新品,实现产品结构升级,我们预计后续毛利率仍有提升空间。 公司期间费用率增加4.45个PCT,其中销售费用率增加4.07个PCT,主要由于东莞工厂投产后南方5省市场开始开拓,销售费用投入大幅增加所致,随着新市场收入规模扩大将使销售费用率增幅变缓;Q1管理费用率增加0.22个PCT,主要由于公司规模扩大导致人工成本增加,以及第一期员工持股计划计入管理费用800多万。我们认为虽然Q1净利润增速低于预期,但未来将逐季加速增长,全年仍可实现20%左右净利润增长。 全国扩张布局加速,渠道扩张保障收入高增长。 公司从16年全国化扩张步伐加速,我们认为渠道扩张加速将保障公司收入高增长。公司16年底和17年不断推出众多新品,同时17年将进一步扩大终端覆盖。目前公司石家庄和东莞生产基地已于16年四季度投产。公司16年额外成立了东莞、江苏、合肥等10个子公司和广州南京2个分公司,全国化扩张步伐加快。我们预计17年南区将围绕东莞工厂开拓,同时继续开拓华中和华东市场,同时17年公司天津重庆沈阳等工厂将陆续投产,公司全国化扩张步伐加速将保障公司收入稳健高增长。 投资建议。 预计17-19年收入41.88/55.95/72.58亿元,增速27%/34%/30%,17-19年净利润5.25/6.77/8.78亿,增速为20%/29%/30%,对应EPS为1.17/1.50/1.95,目前股价对应估值33/26/20倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,异地渠道开拓进度低于预期;

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