来源：微信公众号 陈果A股策略

　投资要点

　　■投资要点一：

　　我们认为当前螺纹钢期货出现调整是理性的，前期包含的供给端限产预期可能过高需要修正。同时我们认为螺纹钢期货价格未来调整幅度也不会很大，因为供给侧改革包括环保督查背景下当前实际供求一定是偏紧的，但具体实际供求能让价格到什么位置，需要等待旺季来验证。在九月旺季来临之前，市场短期是看不到实际供求的正面证据来验证强化商品新一轮上涨逻辑的。需求的预期也无法趋势外推，虽然6月经济数据在4，5月疲弱后异常强劲，但7月PMI，中采与财新的两个数据其实又提供了不同的方向。因此我们认为商品期货与周期股接下去会处于休整，等待需求旺季（9、10月）到来。

　　■投资要点二：

　　本轮A股行情核心是周期股，周期股上涨依次由流动性、需求、供给三因素驱动，而供给是核心驱动因素，供给的核心又是政策。而破坏反弹行情，担心政策调整抑制的逻辑实际上是在被证实，需要注意这与当前政策是否有效是两回事，关键是政策目标与意图。周期股行情原有因素已遭遇破坏，短期没有新的因素推动周期股再度强势上攻，因此其在将处于休整。后面我们也预计九、十月旺季实际供求关系可能推动商品和周期股再有一波行情，但如果商品价格再创新高，需要注意政策很可能会进一步做审视与调整，这就影响投资者对供给侧改革背景下钢铁等相关行业盈利的中期预期。

　　■风险提示：1．经济大幅低于预期；2．地缘政治风险；3．油价超预期

　　正文1．一周市场回顾与展望

　　本周上证综指继续调整，最终下跌1.64%，收于3208.54，创业板指则上涨1.31%，收于1742.14。蓝筹白马延续了调整，沪深300和上证50分别下跌1.62%和2.19%。市场的特征仍然是存量行情，周期股和白马蓝筹回落之际，一些成长股开始反弹。具体来看，所有行业中，食品饮料（3.66%）、医疗生物（1.57%）、农林畜牧（0.91%）、建筑材料（0.32%）和电子（0.09%）涨幅居于前五位，跌幅前五的是钢铁（-5.37%）、非银（-4.24%）、化工（-3.62%）、银行（-3.49 %）和采掘（-2.36%）。主题上，题材股开始降温，涨价题材开始分化并在周五大幅下跌。

　　上证指数的调整实际上从8月2日就已经开始，调整了一百点。我们从五月底开始看好的这波反弹行情，历时超过两个月。两周前我们在指数冲击3300点重要关口之际，当时市场热情高涨，我们交流中的相当多投资者看多八月，准备考虑进一步加仓迎接突破，但我们提出市场指数已经处于阶段性冲顶阶段，我们建议投资者八月《休整避暑》，报告发布后，被很多投资者朋友反馈观点特别，与众不同。上周我们发布《指数阶段见顶》，明确提出调整已经开始，短期继续谨慎。本周五大跌，投资者一致确认调整确实产生了，相当多投资者询问我们，现在是否应该可以加仓买入？

　　我们认为，首先需要明确本轮调整的原因以及寻找新一轮上升的触发因素，在调整原因本身未被削弱以及看不到触发新一波上升的因素前，市场仍将处于休整期，这个阶段会有一些反复，投资者不用立即入场加仓。

　　首先我们需要讲清楚一个问题，A股和周期股为何出现大幅度的集体调整？

　　任何问题都有主要矛盾和次要矛盾。当前A股行情的核心矛盾在于周期股，周期股的核心矛盾其实在于螺纹钢期货，至于朝鲜美股，明显都属于次要矛盾。我们这里抓主要矛盾。本轮周期股行情经历了流动性预期改善（6月），需求悲观预期修复（7月上中旬），以及冬季供给端严厉限产预期提前体现（7月底），基本上乐观预期全部打满，再难有超预期利好，因此我们判断其属于冲顶阶段。这个状态下，任何稍微负面的一些信息，就可以其产生调整，毫无疑问，处在风口浪尖的，即是当前行业毛利率40%以上的钢铁行业盈利状态与不断创新高的螺纹钢期货价格，是否遭遇政策调整的抑制。

　　总结来说，本轮A股行情核心是周期股，周期股上涨依次由流动性、需求、供给三因素驱动，而供给是核心驱动因素，供给的核心又是政策。而破坏反弹行情，担心政策调整抑制的逻辑实际上是在被证实，需要注意这与当前政策是否有效是两回事，关键是政策目标与意图。周期股行情原有因素已遭遇破坏，短期没有新的因素推动周期股再度强势上攻，因此其短期将处于休整。

　　接下来，我们看到了中钢协召集会议与公告，指出期货投资者过度理解环保限产影响，当前价格不是基于实际供求：“一是对环保政策缺少应有的透彻理解，“2+26”城市大气污染防治计划是在雾霾天气对区域内企业采取停产限产措施，并不能等同于直接影响50%的钢材产量；二是对钢铁行业、钢铁企业环保现状不了解，当前大多数会员企业总体上实现环保达标排放没有问题；三是不相信地方政府能够科学、公平地执行环保政策。”中钢协认为，钢铁企业将进一步加大环保投入，为改善环境做出新的贡献。地方政府不会对环保达标的企业采取“一刀切”的停产限产措施。与此同时，上期所发布公告，自2017年8月15日起，螺纹钢RB1710合约、RB1801合约日内平今仓交易手续费从成交金额的万分之一调整为成交金额的万分之五。很显然，一系列的政策均显示稳定商品价格的意图。

　　我们认为，当前商品行情的核心逻辑就是冬季地方执行环保限产力度严厉。但中钢协指出，供给预期如果是冬季相关产区50%钢材产量受影响是不切实际的，中钢协释放的信息是供给侧改革和环保限产一定会做，但地方的实际执行情况与当前投资者预期可能有所不同，这点我们认为不应该忽略。

　　因此我们认为当前螺纹钢期货出现调整是理性的，前期包含的供给端限产预期可能过高需要修正。同时我们认为螺纹钢期货价格未来调整幅度也不会很大，因为供给侧改革包括环保督查背景下当前实际供求一定是偏紧的，但具体实际供求能让价格到什么位置，需要等待旺季来验证。在九月旺季来临之前，市场短期是看不到实际供求的正面证据来验证强化商品新一轮上涨逻辑的。需求的预期也无法趋势外推，虽然6月经济数据在4，5月疲弱后异常强劲，但7月PMI，中采与财新的两个数据其实又提供了不同的方向。因此我们认为商品期货与周期股接下去会处于休整，等待需求旺季（9、10月）到来。

　　我们对旺季需求不悲观，后面我们也预计九、十月旺季实际供求关系可能推动商品和周期股再有一波行情，但如果商品价格再创新高，需要注意政策有可能会进一步做审视与调整，这就影响投资者对供给侧改革背景下钢铁等相关行业盈利的中期预期。因此，我们在供给侧背景下，从政策调整风险角度，周期股依然相对最看好有色，其中电解铝最确定，稀土也值得关注。

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